Инвестиционные фонды: как делать из денег еще большие деньги
Карим Масимов
В своей статье мне хотелось бы поделиться мыслями о путях мобилизации денежных ресурсов для инвестирования через фондовый рынок, что сулит выгоды как для инвесторов, так и для тех, в кого эти ресурсы инвестируются. Но чтобы лучше понять сегодняшнюю ситуацию, нужно вспомнить, что ей предшествовало.
Социализм, по своей сути, отрицал право фондового рынка на существование. С одной стороны, государство являлось собственником практически всех средств производства, за исключением мелких форм коллективной и кооперативной, а также личной собственности. Отсутствие частной собственности, помимо прочего, исключало возможность существования розничных или институциональных инвесторов как владельцев акций или долговых инструментов компаний. С другой стороны, при централизованном распределении финансовых ресурсов сверху в условиях плановой экономики отпадала необходимость в заимствованиях на рынке, внешнем или внутреннем. Последние были прерогативой государства, которое, сделав заем, распределяло поступления самостоятельно. Как следствие, не существовало и долговых рынков. Интересен и тот факт, что в социалистической экономике не существовало многих финансовых концепций и понятий, в том числе и таких основополагающих для свободного рынка, как альтернативная стоимость капитала или норма рентабельности, которая бы учитывала альтернативную стоимость капитала. Наши экономисты помнят, что последняя рассчитывалась в народном хозяйстве как соотношение прибыли к себестоимости, не учитывая при этом ни стоимость капитала, ни фактор времени.
С развалом Советского Союза, образованием независимых государств на месте бывших союзных республик и последовавшей в разной степени приватизацией большей части промышленности, сельского хозяйства и предприятий сервиса, необходимые предпосылки для возникновения инвестиционной деятельности, в принципе, появились. Однако, отсутствие у подавляющей части населения необходимого опыта инвестирования и базовых знаний, зачастую отсутствие глубоких знаний и квалификации у самих регуляторных органов, наспех прошедших минимальную подготовку, временами излишне формальный подход и несовершенство законодательной базы, - все эти факторы до сих пор препятствовали значительной мобилизации внутренних финансовых ресурсов в отечественную финансовую индустрию. Как следствие, печально известные истории, типа МММ или Смагулова, итогом которых стала потеря миллионами рядовых граждан своих сбережений. Этот негативный опыт привел к возникновению недоверия, скепсиса или, зачастую, просто равнодушия со стороны населения по отношению к любым новациям, которые, по распространенному мнению, призваны в очередной раз просто "вывернуть карманы".
В результате, подавляющая часть участников фондовых рынков на постсоветском пространстве состоит из инвесторов-профессионалов, отечественных и иностранных. При этом, судя по недавнему опыту стран Юго-Восточной Азии и России, чрезмерная зависимость от последних, делает экономику страны чересчур подверженной перепадам в их настроении, что само по себе небезопасно.
Падения спроса, будь то на акции или долговые обязательства, а, соответственно, обвала курсовых цен и, как следствие, экономического спада в отдельно взятой стране или на отдельно взятом рынке, можно отчасти избежать или, по крайней мере, смягчить его эффект. Это происходжит, когда массовое предложение и отсутствие спроса со стороны иностранных инвесторов балансируется отчасти спросом со стороны розничных отечественных инвесторов. Естественно, в отсутствие критической массы данной категории инвесторов на конкретном рынке, включая казахстанский, количественно выразить положительный эффект, связанный с ее гипотетическим существованием можно лишь очень приблизительно.
Однако, важно помнить, что портфель большинства иностранных институционных инвесторов состоит из долговых и капитальных инструментов эмитентов, как минимум, нескольких стран и при его активном управлении и наличии благоприятных экономических предпосылок более низкая доходность от инвестирования в инструменты одного эмитента, одной страны, или сегмента индустрии балансируется за счет более высокой доходности по инструментам других эмитентов, других стран или сегментов индустрии. В результате, общая доходность портфеля может продолжать соответствовать заданным параметрам доходности.
Что же касается отечественных инвесторов, вкладывающих средства только в один географический рынок, к примеру в казахстанский, их возможности инвестировать за пределами страны, либо в силу регуляторной среды, либо ввиду отсутствия необходимых знаний или процедур, весьма ограничены. По крайней мере, у подавляющего большинства. Поэтому независимо от, предположим, доходности по акциям иностранных компаний аналогичного профиля или от других характеристик, данный класс инвесторов вынужден размещать средства в отечественные компании, обеспечивая их инструментам необходимую ликвидность и, как следствие, стабильную рыночную цену.
Часто приходится слышать комментарии о дефиците средств потенциальных отечественных розничных инвесторов ввиду низкого уровня сбережений. Данное мнение ошибочно, так как капиталом розничных инвесторов, вкладываемым в акции или долговые обязательства, может отчасти стать и часть тех вкладов, которые данные потенциальные инвесторы, как альтернативу, держат сегодня на счетах в банках.
Держать финансовые средства на депозите в банке - это, кстати, также один из способов инвестирования. Исторически, однако, в странах с более развитой рыночной экономикой, в частности, в США, доходность средств, вложенных на депозит в банке, ниже доходности от вложений в акции или долговые обязательства. В США, в частности, процентные ставки, начисляемые на депозиты, сравнительно низки в силу ограничений, введенных еще в период Великой депрессии для обеспечения надежности финансовых институтов и, как следствие, для защиты розничных вкладчиков. К слову, первые взаимные фонды, о необходимости которых будет сказано ниже, были созданы как альтернатива банковским депозитам розничных вкладчиков именно ввиду более низких, чем при альтернативном инвестировании, процентных ставок, начисляемых на банковские депозиты.
На сегодняшний день можно говорить о множестве инвестиционных инструментов, включая ценные бумаги денежного рынка, государственные облигации, корпоративный облигации, акции, конвертируемые облигации и прочие производные ценные бумаги, привязанные к акциям, трасты, закрытые инвестиционные фонды, хедж-фонды, варранты, опционы, инвестирование в другие валюты или различные виды сырья и металлов, недвижимость и так далее. Даже короткое описание вышеупомянутых инструментов, не говоря уже об их анализе, характеристиках, поведении и рынках, где они употребляются, вышло бы далеко за пределы данной статьи. Однако хотелось бы вкратце остановиться на том, что может быть доступно розничным инвесторам на нашем рынке, с учетом его сегодняшнего состояния, и что могло бы дать импульс его дальнейшему развитию.
Итак, финансовое инвестирование. Статистика свидетельствует: если бы вы инвестировали один доллар в золото 192 года назад, с учетом динамики цен на данный металл ваш доллар сегодня был бы равен лишь 14 долларам в реальном исчислении. И это через 192 года. Тот же доллар, вложенный в долгосрочные казначейские обязательства США 192 года назад, сегодня превратился бы в 5,750 долларов, также в реальном исчислении. И тот же доллар вложенный, 192 назад в акции компаний сегодня был бы равен 972,000 долларов.
Еще один пример. Если в 80-е вы, как инвестор в фондовый рынок США, временно вышли бы "из игры" всего лишь на 40 дней за все 10 лет, ваша годовая доходность упала бы с более, чем 17 процентов годовых до 3.9 процентов. Поддерживая средства в акциях, инвесторы время от времени неизбежно несут убытки. Помните, однако: до тех пор, пока при падающей цене у инвестора не начинают сдавать нервы, и он или она не начинают лихорадочно продавать свои акции, данные потери не реализованы и являются потерями только на бумаге. В отличие от институциональных инвесторов, которые обязаны ежедневно отражать в своем балансе рыночную стоимость своего портфеля, розничные инвесторы не обязаны этого делать. Любой профессиональный инвестор знает, что вовремя войти и выйти из рынка - великое искусство. При этом любой профессиональный инвестор также знает, что пропустить поднимающийся рынок, а это происходит периодически, еще более болезненно.
Основное преимущество размещения средств на депозите в банке заключается в относительной безопасности, с точки зрения инвестиционного риска, данного вида получения дохода. Ради наглядности примера, не будем говорить о возможности обесценивания основной суммы в условиях гиперинфляции и т.д. Единственный риск, связанный с размещением средств на депозите в банке, и это то, с чем многие мои соотечественники, увы, слишком хорошо знакомы, касается степени надёжности финансового института, в котором данный депозит находится. Или, в случае, с деньгами, хранящимися "под матрацем", наверное можно говорить о риске, связанном с возможностью ограбления или, предположим, пожара в доме. Однако, если абстрагироваться от таких "системных" видов риска, хранение денег на депозите в банке, или просто в наличности "под матрацем", в целом, не сопряжено с каким-либо инвестиционным риском.
К сожалению, у данного вида хранения денег есть и свои минусы. Действительно, менее высок риск, однако менее высока и доходность, связанная с ним. Инвестор, держащий средства в наличных деньгах, в банке или где-либо еще, лишается возможности получить дополнительный доход, связанный с разницей между рыночной ценой инструмента при его покупке и продаже. Как правило, при наличии альтернативных инвестиционных инструментов, хранение денег на депозите с фиксированной процентной ставкой, устраивает инвесторов, максимально нетерпимых к какому бы то ни было инвестиционному риску.
Запросы данной категории инвесторов могут быть удовлетворены за счет создания фондов, работающих на денежных рынках. К примеру, коммерческие банки, будучи заинтересованными в максимальном привлечении (при наличии адекватного собственного капитала), помимо прочих источников финансирования, депозитов населения, как правило начисляют на счета розничных вкладчиков с учетом сравнительно небольших остатков проценты более низкие, чем на более крупные остатки по счетам корпоративных вкладчиков, отток которых может иметь более существенное влияние на валюту баланса банка. Вышеупомянутые фонды, управляемые инвестиционными профессионалами, могли бы привлекать сравнительно малые средства розничных инвесторов, объединять их в более крупные пулы капитала и активно управлять последними, размещая их в коммерческих банках как единый вклад по процентной ставке, аналогичной той, что банки начисляют корпоративным клиентам или же в краткосрочных нотах. Эффект очевиден: банки получают доступ к более объемным источникам финансирования, розничные инвесторы - более высокую доходность по своим вкладам. Это первое.
Если говорить о рынке акций, то статистически, последние, как конкретный инвестиционный актив, обладают существенно более высокой доходностью, чем облигации или инструменты денежного рынка. К примеру, по данным BZW, бывшего инвестиционного подразделения крупного английского банка Барклиз, за период с 1919 года, ежегодная доходность по акциям английских компаний, с учетом сложных процентов, в реальном исчислении составила 7.7 процента. Для сравнения доходность по облигациям в реальном исчислении за аналогичный период составила 1.8 процента, доходность денежного рынка - 1.4 процента.
Правильный выбор акций, а также время входа и выхода из рынка, о котором я говорил ранее, могут оказать очень существенное влияние на конечную доходность. Еще один пример. За 15 лет существования фондового индекса FTSE, ссылки на который в последнее время зачастую можно слышать на канале Бизнес-Хабар, фондовый рынок в Великобритании вырос на 270 процентов. Если вычесть результаты роста индекса в 1989 году, характеризовавшимся наиболее динамичным ростом, общий прирост уменьшился бы до 134 процентов. С другой стороны, если вычесть результаты 1990 года, характеризовавшегося наименее динамичным ростом, прирост вырос бы до 296 процентов.
Кроме того, если бы инвестор мог вложить капитал в акции десяти компаний, входящих в данный индекс и показывавших самый динамичный рост в каждый из пятнадцати лет за период с 1984 года, среднегодовая доходность его портфеля составила бы 47 процентов (!). С другой стороны, размещение капитала в акции десяти худших компаний привело бы к негативной среднегодовой доходности в 26 процентов.
Как и в случае с денежным рынком, розничные инвесторы, не обладающие профессиональными знаниями, необходимыми для инвестирования, должны быть в состоянии мобилизовать свои сбережения для размещения в акции компания через открытые взаимные фонды. Открытый взаимный фонд можно определить как инвестиционную компания, которая привлекает средства акционеров и вкладывает их в акции, а также другие инструменты, включая опционы, фьючерсы, валюту или ценные бумаги денежного рынка. Преимущество для розничных клиентов заключается в диверсификации инвестиционного портфеля такого фзаимного фонда и в его управлении профессиональными инвесторами. К примеру, имея, предположим, 500 тенге свободных средств, розничному инвестору будет трудно приобрести более, чем три, четыре, максимум, пять обыкновенных акций казахстанских голубых фишек. Данные три-пять акций могут быть акциями, скажем, одной или двух компаний. При отсутствии диверсификации, в случае, если доходность лишь данных одной-двух компаний окажется неудовлетворительной на фоне удовлетворительной доходности массы других компаний, работающих на рынке, рыночная стоимость данных акций упадет, вызвав обесценивание инвестиций данного инвестора.
В целях диверсификации, данный розничный инвестор мог бы вложить теже 500 тенге в акции сразу пяти компаний самостоятельно. Однако, здесь у розничного инвестора начнутся определенные трудности. Не обладая прямым доступом к отчетности данных компаний в реальном времени, не зная специфики индустрии, в которой каждая из данных компаний работает, и не обладая специальными знаниями для отбора наиболее успешных компаний ему будет чрезвычайно сложно грамотно создать инвестиционный портфель.
Большинство розничных инвесторов, как правило, не профессионалы, а лица, размещающие свои средства для получения дополнительного дохода. Соответственно, времени на детальный анализ и подбор своего портфеля у большинства из них практически нет. Кроме этого, при покупке тех же пяти различных акций, с учетом того, что это будет пять отдельных сделок купли-продажи, инвестору придется заплатить фиксированную комиссию брокеру в пять раз превышающую ту, что ему придется заплатить при покупке акций взаимного фонда.
В промышленно развитых странах индустрия взаимных фондов чрезвычайно разрослась за последние двадцать лет. Если в 1980 году взаимные фонды были практически никому не известны как инвестиционный медиум, спустя неполных двадцать лет их общий портфель оценивается, ориентировочно, более чем в четыре триллиона долларов - сумму, превосходящую капитализацию любого фондового рынка мира, за исключением рынка США. Столь значительный объем средств, находящихся в управлении, дает взаимным фондам способность оказывать критическое влияние на рынки. Возможно, некоторые еще помнят мексиканский кризис 1994 года, когда несколько крупных иностранных взаимных фондов начали в массовом порядке продавать купленные ранее мексиканские долговые обязательства, что привело в конце концов к обвалу мексиканского песо.
Росту индустрии взаимных фондов способствовала отчасти и их крайне удобная структура капитала. В отличие от остальных инвестиционных структур, акции открытого взаимного фонда могут в любое время покупаться и продаваться. Их стоимость всегда рассчитывается как рыночная стоимость активов фонда, поделенная на общее количество акций. Как правило, при дополнительной продаже акций, взаимные фонды освобождены от необходимости регистрировать данные изменения в структуре своего капитала в регуляторных институтах. Это позволяет им при необходимости очень быстро привлекать существенный дополнительный капитал и увеличивать свой инвестиционный портфель. Активы самого крупного взаимного фонда в США, Фиделлити Магеллана, например, увеличились в 1985 году до более, чем сорока миллиардов в настоящее время. Всего в США на сегодняшний день существует более восьми тысяч взаимных фондов.
Как я уже говорил, приобретая акции взаимных фондов через брокера, розничный инвестор платит последнему комиссию только один раз, а не два, три или пять раз, как при покупке напрямую акций компаний. Зачастую, акции взаимных фондов приобретаются напрямую у фондов, минуя брокеров и, соответственно, отпадает необходимость платить комиссию.
Создание у нас в стране, как минимум, нескольких инвестиционных фондов, управляемых профессионалами, позволило бы более полно мобилизовать те сбережения, которые находятся в настоящее время либо в банках, либо хранятся дома. Крайне важны и еще несколько обстоятельств.
Во-первых, коммерческие банки, как правило, в своей деятельности не могут размещать средства в акции компаний. Как я уже говорил, исторически, доходность по последним, как по инвестиционным инструментам, выше, чем по банковским депозитам.
Во-вторых, сроки погашения по кредитам банков, в настоящее время, как правило, ограничены, максимум, двенадцатью-восемнадцатью месяцами, в то время как инвестирование в капитал компаний посредством покупки их акций - это долгосрочное финансирование. Взаимные фонды размещающие свои активы в акции компаний обеспечивают реальное долгосрочное финансирование реальной экономики, чего банки, в силу своей природы, не могут делать. При этом крайне важно, чтобы компании, акции которых будут находиться в портфеле взаимных фондов, были сравнительно доходными, а также, чтобы сами компании были объектом очень жесткого контроля со стороны регуляторных органов с тем, чтобы обеспечить ликвидность акций самих взаимных фондов.
В-третьих, с учётом гибкости открытых взаимных фондов и их способности как эмитировать, так и выкупать у инвесторов свои акции по их первому распоряжению, такие акции обладают сравнительной ликвидностью и, как следствие розничные инвесторы, как и в случае с банковскими депозитами, смогут обналичить свои акции в любое время по своему усмотрению. При более высокой исторической доходности акций в целом и акций открытых взаимных фондов в частности, они обладают приблизительно одинаковой ликвидностью с банковскими депозитами, что является благом для инвестора. В свою очередь, такая альтернатива размещения средств инвесторами составит конкуренцию коммерческим банкам, что также обернётся благом для потребителя. Это второе.
В целом, культура инвестирования в акции рознится от страны к стране. Как правило, чем активнее и чем более долгий исторический период экономика конкретной страны ориентирована на свободный рынок, тем выше процент розничных инвесторов вкладывающих средства в акции компаний. Если взять, к примеру, США, данный показатель составляет 51 процент от всех активных розничных инвесторов. В Великобритании он значительно ниже и составляет 12 процентов, во Франции - 10 процентов, а в Германии - всего 2 процента.
В самом начале я говорил об исторически сложившемся низком уровне инвестиционной культуры среди широких слоёв населения. С учётом трансформирующегося общественного уклада и возвращением частной собственности на средства производства, обладание элементарными знаниями о рыночных финансах и возможностях и правилах инвестирования позволит обладателю этих знаний более активно управлять своими денежными ресурсами. заставляя деньги работать с максимальной отдачей. Естественно, если только у их владельцев не существует более важных приоритетов в том, как ими распорядиться.
Для того, чтобы заложить в начинающих инвесторах минимальные знания, было бы целесообразно создание Национальной ассоциации независимых инвесторов. Такая ассоциация являлась бы некоммерческой организацией, спонсируемой частными финансовыми институтами, в том числе банками и инвестиционными фондами, заинтересованными в максимизации притока средств в финансовую индустрию в целом. Бесплатно или за номинальную плату инструкторы ассоциации, которыми могли бы стать профессиональные практикующие менеджеры банков и инвестиционных фондов, знакомили бы начинающих инвесторов с азами инвестирования, включая существующие инвестиционные инструменты, составление инвестиционных планов, умение читать индикаторы рынка и экономики, анализировать финансовые показатели и т.д. Данная ассоциация могла бы также издавать собственное периодическое издание. Естественно, при использовании практикующих профессионалов будет важно соблюдение деловой этики, чтобы учебные аудитории не превращались в места рекламы своих компаний. Это третье.
Для внедрения первых двух предложений потребуются определённые изменения и доработки существующей законодательной базы. Грамотное воплощение данных предложений принесёт взаимную выгоду как широким слоям населения, так и экономике страны. Хочется надеятся, что данная инициатива найдет поддержку широких слоев населения и последующие действия всех участников нашего финансового рынка не заставят себя ждать.
